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  上个星期，南京老牌药企金陵药业（000919.SZ）密集披露了多起重大事项：拟收购常州四药制药有限公司、新药审批被否、控股子公司移送破产审查。其此前发布的2025年年报同样暴露了诸多问题，不仅营业收入出现了近三年首次负增长，公司近五成利润来自理财收益、募资使用率不足5%等深层隐忧也浮出水面。

  随着重大事项密集公告，公司股票价格也剧烈震荡，金陵药业正面临“灰犀牛”风险。记者致电金陵药业证券事务部了解相关情况，工作人员以“公司目前处在一季报静默期”为由，拒绝接受采访。

  4月15日，金陵药业公告称，控股子公司南京金陵制药厂申报的碳酸司维拉姆干混悬剂未获国家药监局批准，核心原因是现有资料不能支持该药品体外生物等效性结论。公告显示，该项目累计研发投入414.53万元。对于年营收近32亿元的金陵药业来说，这笔损失可以说微乎其微，但暴露出的是其研发转化效率偏低的结构性短板。

  碳酸司维拉姆是一款用于控制慢性肾脏病透析患者高磷血症的药物，在金陵药业之前，国内已有杭州安元生物、南京恒生制药、昆明贝克诺顿制药三家企业拿到该品种批文。作为仿制药的“后来者”，金陵药业选择干混悬剂剂型试图绕开片剂集采的“红海”，却倒在体外生物等效性这一最核心的仿制逻辑关口，暴露出其研发投入深度不足的尴尬。

  实际上，金陵药业近年来研发投入并不少——2025年全年研发费用约1.10亿元，占据营业收入比重提升至3.44%，并取得了噁拉戈利片临床批件、蝉蜕止咳颗粒进入Ⅲ期临床等进展。据金陵药业方面透露，公司还与南京鼓楼医院达成“靶向NK细胞治疗技术”转化合作，积极探索细胞治疗等前沿技术方向。然而，其产出端却不甚理想：在研发管线上尚无重磅品种临近上市，碳酸司维拉姆被否后又折损一“将”，研发“低命中率”的问题，正在从“隐忧”变为“明患”。

  值得一提的是，2024年金陵药业通过定增募资7.5亿元，计划投向合肥金陵天颐智慧养老项目和核心原料药平台建设。然而，截至2025年末，累计使用募资仅2993.72万元，超6.8亿元资金沉淀在银行打理财产的产品中，两大核心项目均宣告延期。资金没有高效地催发新增长点、项目没有及时落地为经营成果，研发转化与战略执行的双重困境，共同构成了金陵药业当前最难解的一道题。

  如果说新药被否只是“伤及一隅”，那2025年年报呈现出的压力则是全方位的。报告期内，金陵药业营业收入31.97亿元，同比下降2.56%，为近三年来首次负增长；归母净利润5391.46万元，同比增长33.42%，但扣除非经常性损益后的净利润仅3500.49万元，同比大幅度地下跌28.45%。

  利润增长的表象难掩经营质量下滑的困境。年报显示，金陵药业投资收益3019.59万元，占总利润的46.32%，其中相当一部分来自打理财产的产品收益；销售费用则飙升至1.39亿元，同比增长62.71%，增速远超营收增速。同时，母公司应收账款从8170万元增至1.41亿元，增幅达72.57%，收入下滑、费用扩张、回款承压，多重因素叠加之下，金陵药业2025年利润的“含金量”大打折扣。

  近年来，金陵药业提出坚持“药品制造+医疗服务”双主业的战略，但2025年两大板块均未达预期。年报显示，金陵药业医疗服务板块营收16.49亿元，同比下降5.22%，其中，宿迁医院、安庆石化医院持续亏损且亏损额度扩大；药品制造板块营收14.95亿元，同比微增0.09%，近乎停滞。“强工业、稳医疗”的战略口号，在真实业绩面前显得苍白无力。

  更具影响的事件，发生在金陵药业医康养护板块内部。4月16日，金陵药业公告控股子公司金鼓医院管理有限公司被法院移送破产审查。截至2025年末，金鼓公司净资产为-111.73万元，年度营业收入为零。尽管公司声称该事项“不会对公司整体业务发展形成实质性影响”，但子公司全面停止经营并移送破产审查，客观上暴露了公司在非核心业务管控上的短板。在主业增长乏力、新业务开拓受阻、子公司经营不善等多重问题叠加影响下，金陵药业的双主业模式正面临严峻考验。

  并购能否打造“第二增长曲线日，金陵药业向常州四药递交《投资意向函》，拟收购其100%股权，交易完成后直接或间接持股不低于51%，并计划通过增资支持其收购租赁使用的土地、房产、设备等核心资产。

  常州四药是国家高新技术企业、中国化药百强企业，产品覆盖消化、呼吸、心血管系统、神经系统及辅助生殖用药等领域。对金陵药业而言，收购若能落地，一方面，可借助常州四药成熟的产品矩阵拓宽业务边界，分散核心单品琥珀酸亚铁片市场饱和、脉络宁注射液毛利率持续下滑的压力；另一方面，可补强自身研发能力，借助外部成熟的研发体系缩短创新周期。

  然而，外延式扩张并非万能药。在收购意向公告之前，金陵药业2025年扣非净利润已大幅度地下跌28.45%，双主业同步承压，战略转型迟缓。更为关键的是，此次收购目前仅处于意向阶段，尚未签署任何具法律约束力的文件，最终能否落地、整合能否见效，均存在不确定性。同时，常州四药作为中外合资企业，涉及的核心资产收购、租赁土地房产等问题，也将对金陵药业的整合能力与资金安排提出更高要求。

  更大的风险源于常州四药本身。改制以来，常州四药始终没有办法解决“内乱”问题，甚至会出现董事会罢免创始人、董事长反诉董事会等极为罕见的管理纷争。打官司、算旧账、新旧势力争权……大量精力被内部消耗，经营状况一落千丈。此时金陵药业入局，有很大的可能性使得常州四药的“内乱”更加复杂化。

  新药被否揭示了研发转化的短板，主业失速暴露了盈利质量的下滑，而拟收购常州四药则标志着公司正试图通过并购破局。三个事件串联起来，勾勒出一家老牌药企在多重压力之下寻找出路的艰难图景。长期资金市场已用股价的剧烈波动投下了“观望票”——对于金陵药业而言，真正的考验不在于能否讲出新故事，而在于能否同时修复研发、主业、转型三条线，驯服潜在的“灰犀牛”。